图源：豆包
2025年CXO行业收入持续向好，但两极分化逐渐明显。
3月31日，康龙化成公布公告称，2025年公司全年营业收入140.95亿元，同比增长14.82%。从业务层面来看，实验室服务收益是81.58亿元，小分子CDMO，也就是康龙化成的CMC业务34.82亿元，临床研究服务19.56亿元，大分子和细胞基因治疗服务收益是4.74亿元，四项主业都有不同程度的增幅。
但是，去年康龙化成净利润却下降了7.22%。公司在年报解释称：2024年处置股权有5.63亿元的投资收益，相比起来2025年没有这部分收入，所以利润下跌。
在高速发展的CXO行业，这份业绩仅能算得上中规中矩。反观药明康德和泰格医药，一个营收利润都大幅增长，一个净利润增幅119.15%，都要好过康龙化成。康龙化成不仅主营业务收入结构单一，还要面临同行间日趋激烈的价格竞争，结果业绩表现弱于同行，与药明康德的差距越拉越大，行业“二哥”的地位堪堪不保。
今年3月，礼来拉了康龙化成一把，投资2亿美元支持康龙化成的技术能力建设，共同规划包括口服小分子GLP-1在内的未来管线产品的大规模生产能力。今后康龙化成的业绩，恐怕都要看礼来的脸色了。
实验室业务占比最高
根据财报显示：2015年至2021年期间，康龙化成年收入从11.28亿元增长至74.44亿元，年均增长速度接近40%。和行业整体趋势同步。从收入规模看，药明康德、康龙化成、泰格医药排名行业前三名，当时是中国CXO行业最靓的“仔”。
康龙化成的业绩变化出现在2022年。那一年公司收入突破百亿元大关，但净利润首次出现下滑，同比下降16.54%，这是康龙化成业绩放缓的重要标志。在随后的2023年和2024年，康龙化成的年营收增长分别是12.39%和6.39%，增速保持下滑。2025年，康龙化成虽然营收实现了连续三年增长，但净利润没有保住下降的颓势。
造成如今的局面，是康龙化成的业务结构单一，主要依靠实验室服务的收益所致。
尽管康龙化成拥有实验室业务、小分子CDMO、临床研究服务、大分子和细胞基因治疗服务四项主营业务，声称可以为药企提供药物研发的一体化、全流程的业务，但实验室业务的收入占比常年维持在60%左右。
实验室业务属于CXO行业中的劳动密集型业务，需要大量的人力支持才能开展业务发展。根据财报显示：2025年公司员工达2.5万人。结合140.95亿元的营业收入，康龙化成的人均效能只有56.38万元。而反观康明康德年营收454.56亿元，员工数量仅为3.78万人，人均效能是120.25万元，是康龙化成的2倍以上。
短时间内康龙化成还摆脱不了这样的劳动力密集型结构，只能在员工人效上想办法。公司在年报中明确，将深入推进AI与自动化技术在核心研发环节的融合应用，不断优化药物开发周期，并加速新实验方法开发，高效相应客户的需求。
国际上已经出现不少大力“推进AI应用”的大企业，它们的下一步大概都是走向裁员。
抓住跨国药企合作机会
药明康德最初也是做实验室业务，为何业绩变化和康龙化成有很大不同呢？
首先，康龙化成接到的实验室业务大多数是早期项目，以中小型生物技术公司为主，订单规模小。在财报中，康龙化成描述得很清楚：2025年公司来自全球前20大制药企业客户的收入是28.31亿元，占营业收入的20.1%。而且总量上康龙化成接单数量也少，2025年参与药物发现项目一共887个。
反观药明康德，2024年自全球前20大制药企业的收入就达166.4亿元。康龙化成与药明康德所服务的客户存在明显的差距。
其次，康龙化成的北美、欧洲、中国以及其他地区的客户分别占比10.97%、27.42%、15.69%、14.93%，几乎平均分散在全球各地。
众所周知，美国是世界毋庸置疑的生物医药研发高地。2021年时《Nature reviews drug discovery》发表一篇考察全球医药产业研发投入的论文，提到美国医药企业占全球医药研发投入的55%。美国也是全球第一大医药市场。康龙化成来自美国的业务收入比重很低，营收自然不会高。
康龙化成若想实现业绩跨越式的增长，只有与跨国药企的核心业务紧紧捆绑，最终才能持续拿到“天价”大单。今年3月康龙化成与礼来的合作，意义显得尤为重大，不仅获得礼来2亿美元的注资，将康龙化成深度绑定在口服GLP-1制剂的全球供应链上，还能纳入目前全球最火的减肥赛道，与更多跨国展开合作，优化自身客户结构。
CXO企业最怕的是项目运作到一半，客户最后没有钱结账。总是接中小微企业的订单，康龙化成和其他CXO企业的差距只会越拉越大。谁能抓住付款能力更强，项目确定性更高的客户，哪家的业务发展就越健康。因此这次礼来的橄榄枝十分关键。
不过，与礼来的合作仅仅是康龙化成在转型之路上的一次机会，最终能否成功，还要看康龙化成能不能接得住。
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